أوراكل حوّلت نفسها إلى رهان بالرافعة المالية على عميل واحد

أعلنت أوراكل (Oracle) عن التزامات أداء متبقية بقيمة 638 مليار دولار، وهو رقم أُفيد بأنه أعلى بنسبة 363% مما كان عليه قبل عام، ويفوق حجم الطلبات المتراكمة لدى شركات يزيد حجمها على حجمها بعدة أضعاف. وتفيد التقارير بأن أكثر من نصفه يأتي من عميل واحد هو أوبن إيه آي (OpenAI)، بموجب عقد أُفيد بأن قيمته تتجاوز 300 مليار دولار على مدى خمس سنوات تبدأ في 2027. وهذا وضع غير معتاد لشركة برمجيات للمؤسسات، ويفسر سلوكاً في السوق لا يكون منطقياً لولا ذلك، وهو أن يحرّك إطلاقُ نموذج للذكاء الاصطناعي سعرَ سهم شركة متخصصة في قواعد البيانات. ولنبدأ بما يمثله تراكم الطلبات وما لا يمثله. فالتزامات الأداء المتبقية هي إيرادات متعاقد عليها لم يُعترف بها بعد. وهي التزام حقيقي وإفصاح مفيد فعلاً، لكنها ليست نقداً. وقالت أوراكل إن 12% من تراكم الطلبات يُتوقع أن يتحول إلى إيرادات خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة، و34% أخرى خلال العامين التاليين. ما يعني أن نحو النصف يتحول بعد ثلاث سنوات، على بنية تحتية لا وجود لها بعد في حالات كثيرة. والبناء هو الجزء الذي يغيّر طبيعة المخاطر. فقد ارتفعت إيرادات السنة المالية 2026 بنسبة 17% إلى 67.4 مليار دولار، ونمت إيرادات البنية التحتية السحابية 77% إلى 18.1 مليار دولار. وتطلّب الوفاء بتراكم الطلبات إنفاقاً رأسمالياً بلغ 55.63 مليار دولار في العام نفسه، ما دفع التدفق النقدي الحر إلى سالب 23.7 مليار دولار. وعند وضع هذه الأرقام جنباً إلى جنب تتضح الصورة. فأوراكل تنفق ما يقارب إيراداتها السنوية على القدرات مسبقاً، مقابل عقود يُسدد معظمها لاحقاً، لقاعدة عملاء تتركز في اسم واحد. وأياً كان وصف ذلك، فهو ليس نشاط برمجيات، بل أقرب إلى مطوّر بنية تحتية يبني وفق اتفاقية شراء طويلة الأجل، وينبغي تقييمه بالطريقة التي يُقيَّم بها تمويل المشاريع: هل يستطيع المشتري السداد طوال مدة العقد، في ظروف لا يستطيع أحد التنبؤ بها حالياً؟ وتعتمد قدرة أوبن إيه آي على سداد أكثر من 300 مليار دولار على مدى خمس سنوات اعتباراً من 2027 على إيراداتها خلال تلك الفترة، التي تعتمد بدورها على تطور سوق النماذج المتقدمة. وهذا سؤال يخص سوقاً لم تكن موجودة قبل خمس سنوات، وتحسمه شركات اقتصادياتها غير معلنة. ومساهمو أوراكل يحملون في الواقع مركزاً استثمارياً على هذا السؤال. ولهذا يوجد هذا الارتباط. فحين تطرح أوبن إيه آي شيئاً مهماً، أو يفعل ذلك أحد منافسيها، تعيد السوق تسعير احتمال أن يُنفَّذ أكبر عقود أوراكل. وقد بدأ طرح جي بي تي-6 أسترا (GPT-6 Astra) في 3 سبتمبر، وصنّفته أوبن إيه آي عند المستوى الحرج من حيث قدرات الأمن السيبراني وفق إطارها الخاص. وقبل ذلك بأيام، أكدت إنفيديا (Nvidia) استحواذها على هاغينغ فيس (Hugging Face) مقابل 12.93 مليار دولار. وكل حدث من هذا النوع يحمل معلومات عن السؤال الأساسي نفسه. ويضاعف مسار النمو الذي توقعته أوراكل هذه الحساسية. إذ يُتوقع أن تبلغ إيرادات البنية التحتية السحابية 18 مليار دولار في السنة المالية الحالية، ثم 32 مليار دولار و73 مليار دولار و114 مليار دولار و144 مليار دولار على مدى السنوات الأربع التالية. ومنحنى بهذا الشكل لا يتسع لإعادة تفاوض عميل كبير على شروطه. وثمة أثر غير مباشر يستحق الإشارة إليه لقراء هذه المنطقة. فالإنفاق الرأسمالي لا بد أن يذهب إلى أصول مادية، وقرارات الموردين التي تترتب عليه كبيرة. وقد اتفقت أوراكل على ترتيب عالمي متعدد السنوات ستنشر بموجبه حلول التوجيه والتبديل جونيبر من HPE في مراكز بياناتها للذكاء الاصطناعي، وهو اتفاق أصدرت فيه HPE لأوراكل ضمانات اكتتاب في أسهمها. وإصدار ضمانات اكتتاب لعميل مؤشر على حجم القوة التفاوضية التي يتمتع بها مشترٍ بهذا الحجم، وهي قوة قائمة بسبب تراكم الطلبات. والحجة المضادة واضحة وجدية. فخطر التركّز لا يكون خطراً إلا إذا تعثر الطرف المقابل، وأوبن إيه آي من أفضل الشركات الخاصة رسملةً في العالم، والطلب على خدماتها يتجاوز العرض بوضوح. وقد أمضت أوراكل عقداً من الزمن مزوّداً للحوسبة السحابية لا يختاره أحد، ثم اكتسبت خلال عامين موقعاً في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم يكن حجمها ليحققه لها لولا ذلك. ويمكن القول إن المراهنة الكبيرة المركّزة كانت السبيل الوحيد لبلوغ ذلك، وكان البديل استمرار التهميش في أسرع قطاعات تقنية المؤسسات نمواً. كما يمنح تراكم طلبات بهذا الحجم أوراكل تحديداً القوة الشرائية التي يُظهرها اتفاق HPE. والقراءتان كلتاهما تتسقان مع الوقائع نفسها، وهذا ما يجعل هذا المركز الأكثر إثارة للاهتمام في تقنية المؤسسات حالياً. والإفصاحات التي من شأنها حسم المسألة محددة: نسبة التزامات الأداء المتبقية المنسوبة إلى أكبر عميل كما تعلنها أوراكل لا كما تنقلها التقارير، وجدول المدفوعات وأي التزامات بحد أدنى، وما إذا كان التدفق النقدي الحر سيتحول إلى الإيجاب مع تشغيل القدرات الجديدة أم سيواكب الإنفاق الرأسمالي منحنى الإيرادات المتوقع. والأرقام الواردة في هذا المقال كما نقلتها التقارير، وعدد منها منسوب إلى التغطيات الإعلامية لا إلى بيانات أوراكل نفسها. وعلى من يتصرف بناءً عليها أن يطّلع على إفصاحات الشركة الرسمية، حيث سيظهر الإفصاح عن تركّز العملاء إن صدر.