تمويل الشركات الناشئة السعودية يكبر لكنه يزداد تركزاً

نادراً ما يلخّص رقم واحد نشاط التمويل في شهر كامل بالوضوح الذي يلخّصه به هذا الرقم، ولهذا تحديداً يستحق أن يتصدر هذا التقرير بدلاً من أن يُدفن في قائمة طويلة من الجولات الفردية. فعند جمع جولات الشركات الناشئة السعودية المعلنة في سبتمبر، يظهر نمط لافت: صفقتان، هما جولة تمويل من الفئة (F) بقيمة 233 مليون دولار لـتابي (Tabby) و جولة تمويل من الفئة (A) بقيمة 329.5 مليون دولار لـبرق (BARQ)، تتجاوزان معاً 560 مليون دولار، أي أكثر بكثير من نصف إجمالي ما أُعلن هذا الشهر في جميع القطاعات مجتمعة. وهذا أوضح دليل حتى الآن على أن تمويل الشركات الناشئة السعودية، وإن كان ينمو بالأرقام المطلقة، يتركز في صفقات أقل عدداً وأكبر حجماً بدلاً من أن يتوزع بصورة أكثر توازناً في السوق. وتحت هاتين الجولتين فجوة واسعة. فالشريحة التالية، وتضم 50 مليون دولار لـترابط (Tarabut)، وتسهيلات بقيمة 50 مليون دولار لـرايز (Rize)، و25.15 مليون دولار لـفلاي أكيد (FlyAkeed)، و18 مليون دولار لـنايلة (Nayla)، و18.2 مليون دولار لـإنهانس (Enhance)، تمثّل جولات كبيرة بالمعايير الإقليمية، لكن كلاً منها لا يعادل سوى جزء صغير من حجم أي من الجولتين الضخمتين. ودون ذلك قائمة طويلة من الجولات الأولية وجولات ما قبل التمويل الأولي التي لا تتجاوز بضعة ملايين: 4 ملايين دولار لـأبواب إيه آي (Abwab.ai)، وأكثر من مليوني دولار لـرايم (RIME)، و1.5 مليون دولار لـغايا (Gaia)، و1.5 مليون دولار لـريميديوم (Remedium)، و1.2 مليون دولار لـرواج (Rwaj)، و1.1 مليون دولار لـفيتنغ (Fitting). والتوزيع شديد الانحراف: عدد قليل من الجولات الضخمة في القمة، وذيل طويل من الصفقات الصغيرة في القاع، وقليل نسبياً بينهما. ولا يقتصر التركز على حجم الجولات، بل يشمل القطاعات أيضاً. فالتقنية المالية وحدها استحوذت على أكبر جولتين في الشهر إضافة إلى عدد من الجولات المتوسطة (ترابط ورايز ونايلة)، ما يعني أن قطاعاً واحداً مسؤول عن غالبية رأس المال المعلن. في المقابل، أنتج الذكاء الاصطناعي سلسلة من الصفقات الصغيرة بأدنى متوسط حجم. وهذا المزيج، أي قطاع يستحوذ على معظم الأموال وآخر يوفر جزءاً كبيراً من تدفق الصفقات في المراحل المبكرة، يمثّل في حد ذاته شكلاً من مخاطر التركز إذا استمر: فتراجع شهية المستثمرين للتقنية المالية سيُذهب بمعظم رأس المال، فيما سيُذهب تباطؤ الجولات الأولية في الذكاء الاصطناعي بمعظم تدفق الصفقات من دون أن يحرّك الإجماليات كثيراً. ويسهل رصد التركز عند الأطراف، لكن منتصف التوزيع هو ما يحدد فعلياً مدى سلامة خط الصفقات بعد بضع سنوات. فأوضح دليل على التركز ليس الفجوة بين جولة برق وأصغر الصفقات الأولية، إذ توجد هذه الفجوة في كل سوق للشركات الناشئة في العالم، بل المنتصف الهزيل نسبياً: فالجولات التي تتراوح بين 20 و100 مليون دولار، وهي تحديداً الشريحة التي تجمع فيها الشركة التمويل عادة بعد تجاوزها مرحلتي التمويل الأولي وجولة الفئة (A) وقبل بلوغها مستوى الجولات الضخمة، قليلة في قائمة سبتمبر. فالـ50 مليون دولار لـترابط، وتسهيلات رايز البالغة 50 مليون دولار، والـ25.15 مليون دولار لـفلاي أكيد هي الأمثلة الوحيدة، وحتى هذه تقع دون فئة الـ200 مليون دولار فأكثر في القمة بفارق كبير. والشريحة الوسطى الهزيلة هي الجزء الأجدر بالمتابعة في هذا التوزيع خلال الأشهر المقبلة، لأنها الممر الذي سيتعين على الجيل التالي من شركات الجولات الضخمة عبوره في طريق صعوده. ويظهر التركز أيضاً في هيكل الصفقات. فعدد من الجولات الأكبر ليس حقوق ملكية صرفة: إذ تنطوي تسهيلات رايز من جدوى للاستثمار وبرنامج تمويل المنشآت الصغيرة والمتوسطة بقيمة 200 مليون دولار بين ليندو (Lendo) وكوانتيك على هياكل شبيهة بالديون أو بالتسهيلات الائتمانية بدلاً من تخفيف مباشر لحقوق الملكية، فيما تجمع جولة إنهانس البالغة 18.2 مليون دولار صراحة بين حقوق الملكية والتمويل بالدين. ويميل هذا المزيج إلى الظهور بصورة غير متناسبة في أكبر الصفقات، حيث يكون رأس المال القائم على الميزانية العمومية في الغالب أكثر فائدة من حقوق ملكية إضافية. وتتناول تك سكوب ذلك بمزيد من التعمق في لماذا يتسع دور الديون في تمويل الشركات الناشئة بالشرق الأوسط . وقبل التعامل مع التركز باعتباره مشكلة تحتاج إلى حل، يجدر أخذ الحجة المعاكسة بجدية وفق منطقها. فمن التبسيط المفرط اعتبار التركز خطراً فحسب. ففي معظم أسواق رأس المال الجريء التي تمر بمرحلة نضج، تبتعد في نهاية المطاف قلة من الشركات الرائدة في فئاتها عن بقية المنافسين وتبدأ في استقطاب حصة غير متناسبة من رأس المال المتاح، وهذا يكاد يكون تعريف سوق تفرز رابحين حقيقيين بدلاً من ساحة متكافئة من رهانات مبكرة متقاربة الحجم. ولم يكن لـبرق وتابي أن تجمعا جولات بهذا الحجم لولا اعتقاد المستثمرين بأن الشركتين بنتا بالفعل أعمالاً واسعة النطاق يصعب منافستها، وهذا الاعتقاد لا يأتي من فراغ، بل يُكتسب عادة عبر سنوات من نمو المستخدمين وحجم المعاملات وتكرار انخراط المستثمرين. ومن هذا المنظور، فإن التركز هو جزئياً ما يبدو عليه الأمر حين تبدأ الرهانات الأولى لسوق ناشئة في تحقيق عوائدها. والقلق الأكثر مشروعية يتعلق بما يُحدثه التركز في كل ما يقع دون قمة السوق. فإذا استمرت الجولات الضخمة في استيعاب غالبية رأس المال المعلن، فقد تجد شركات المراحل المتأخرة الأصغر من برق وتابي صعوبة أكبر في جمع جولات النمو التي تحتاجها لبلوغ تلك الفئة بنفسها، فالمستثمرون يملكون رأس مال محدوداً واهتماماً محدوداً، والسوق التي تستطيع فيها شركتان استيعاب 560 مليون دولار في شهر واحد هي سوق يتبقى فيها، من حيث المبدأ، قدر أقل للشركات العشر التالية التي تحاول النمو إلى الشريحة نفسها. ويتوقف تحقق هذه الديناميكية فعلياً على ما إذا كانت الجولات الضخمة في سبتمبر تعكس شركات استثنائية لمرة واحدة أم أول مؤشر على اتجاه أوسع نحو أحجام جولات أكبر في المتوسط عبر السوق. وبالنسبة إلى المؤسسين ا