402 دولار للفرد تلخّص سوق التخارج في الشرق الأوسط

تولّد الإمارات العربية المتحدة 402 دولار من قيمة التخارجات من رأس المال الجريء لكل فرد من سكانها، فيما تولّد سنغافورة أكثر من 8,000 دولار، والولايات المتحدة 12,600 دولار. والإمارات هي أقوى سوق لرأس المال الجريء في الخليج، والوحيدة ضمن أفضل 20 سوقاً في العالم. ومن ثم فإن المقارنة تقيس أفضل ما لدى المنطقة لا أضعفه. ورأس المال الجريء ليس نشاط إقراض. فالصناديق لا تجني المال حين تنمو الشركة، بل حين تبيع حصتها، وتجمع صندوقها التالي بناءً على نجاحها في ذلك. والسوق التي تخلو من التخارجات قد تجتذب رأس المال مرة واحدة، لكن اجتذاب رأس المال ذاته مرة ثانية أصعب. وهذه هي الآلية التي تقف وراء الأرقام التي سجلتها ماغنيت (MAGNiTT) في النصف الأول من 2026. إذ تراجع عدد المستثمرين الدوليين النشطين في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا بنسبة 48% على أساس سنوي إلى 95 مستثمراً، وانخفض رأس المال الذي ضخوه بنسبة 65%. وملأ المستثمرون المحليون الفراغ، فموّلوا 81% من رأس المال الجريء في المنطقة، وهي أكبر حصة محلية منذ أكثر من خمس سنوات. ويمكن قراءة ذلك على أنه رأس مال خليجي يدعم منظومته، لكن القراءة الهيكلية تقول إنه ما يحدث حين يتراجع المستثمرون الذين يحتاجون إلى تخارج سائل ويبقى أصحاب التفويضات الاستراتيجية أو السيادية. كما أن شكل قائمة الشركات لا يلائم رأس المال الموجود فيها. فقطاع رأس المال الجريء في المنطقة يشهد نشاطاً وفيراً في جولات التمويل الأولية وجولات الفئة (A)، وعدداً قليلاً نسبياً من عمليات الاستحواذ أو الطروحات العامة الأولية. فالشركات تجمع جولاتها المبكرة وتنمو، ثم تجد الخطوة التالية شحيحة. ونتيجة لذلك، تبقى الشركات الناشئة الخليجية خاصة لفترة أطول، تماشياً مع تباطؤ عالمي في الإدراجات لكن بهامش حماية أقل. ويتزايد لجوء المستثمرين إلى بيع حصصهم في صفقات ثانوية خاصة بدلاً من طرح الشركات في سوق عامة. والصفقات الثانوية آلية حقيقية ومؤشر صحي على توافر السيولة، لكنها تُسعّر عموماً بخصم مقارنة بالإدراج، وتتاح لمجموعة أضيق من حاملي الحصص. والسوق التي تعتمد على الصفقات الثانوية وجدت حلاً بديلاً ريثما يتطور المسار الرئيسي. ويظهر اتجاه الحركة في قرارات فردية. فمشغّل للمطابخ السحابية مدعوم من صندوق الاستثمارات العامة، كان يستهدف إدراجاً مزدوجاً في أبوظبي والسعودية ابتداءً من 2026 على أقرب تقدير، علّق خطط الطرح الإقليمي، ويستكشف بدلاً من ذلك طرحاً خاصاً لأعماله في الشرق الأوسط. وثمة ثلاثة أمور من شأنها تغيير الصورة، ولن يتحقق أي منها سريعاً. أولها وجود مستحوذين إقليميين يشترون الشركات الناشئة على نطاق واسع. فلدى الخليج شركات كبرى وصناديق سيادية أكبر، لكنه يضم عدداً قليلاً نسبياً من المستحوذين المتكررين على شركات التقنية من النوع الذي يمنح المستثمر في جولة من الفئة (B) مساراً موثوقاً. وثانيها أسواق إدراج يمكن لشركات التقنية الصغيرة استخدامها بشكل واقعي. وقد عملت كل من تداول السعودية وسوق أبوظبي للأوراق المالية على ذلك، والاختبار ليس وجود الآلية، بل اختيار المؤسسين لها. وثالثها الوقت. فأسواق التخارج تُبنى بالتخارجات، والتخارجات الأولى هي الأصعب دائماً، لأنها تحدد أسعار كل ما يليها. وإلى ذلك الحين، سيواصل رقم 402 دولار أداء دوره الحالي، أي وضع السقف العملي لحجم رأس المال الدولي الذي يمكن للمنطقة استيعابه.