الصناديق السيادية الخليجية أصبحت سوق رأس المال الجريء في المنطقة

موّل المستثمرون المقيمون في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا 81% من رأس المال الجريء في المنطقة خلال النصف الأول من 2026، وفقاً لإحصاءات ماغنيت (MAGNiTT)، فيما تراجع عدد المستثمرين الدوليين النشطين بنسبة 48% على أساس سنوي وانخفض رأس المال الذي ضخوه بنسبة 65%. وحصة كبيرة من رأس المال المحلي هذا سيادية أو شبه سيادية: سنابل للاستثمار وصندوق الصناديق (جدا) في السعودية، ومبادلة ومنصاتها في الإمارات، وجهاز قطر للاستثمار، وأذرع الاستثمار الجريء التابعة لشركات الطاقة المملوكة للدولة. وبذلك أصبحت المنطقة سوقاً لرأس المال الجريء تكون فيها الدولة المشتري الحدّي. ورأس المال السيادي صبور بطريقة لا يستطيعها رأس المال الجريء التجاري. فالصندوق الذي يمتد عمره 10 سنوات ويتوقع شركاؤه المحدودون توزيعات لا بد له من التخارج. أما المستثمر السيادي الذي يحمل تفويضاً وطنياً بالتنويع فلا يواجه الضغط الزمني نفسه، ويمكنه الاحتفاظ بحصته ما دام المبرر الاستراتيجي قائماً. وهذا أمر قيّم فعلاً للمؤسسين، إذ يعني ضغطاً أقل للتخارج في توقيت غير مناسب، والحصول على شيكات لم يكن بمقدور الصناديق التجارية ضخها في سوق لا يتجاوز سجل التخارج فيها 402 دولار للفرد. لكنه يغيّر أيضاً ما تشير إليه الجولة. فجولة تمويل تجارية من الفئة (B) هي حكم من السوق بأن قيمة الشركة سترتفع كثيراً لاحقاً. أما جولة من الفئة (B) يقودها مستثمر سيادي فقد تكون كذلك، وقد تكون حكماً بأن الشركة مفيدة استراتيجياً لبرنامج وطني. والأمران مختلفان، لكنهما قد يبدوان متطابقين من الخارج. وتظهر النتيجة في التسعير. فاكتشاف السعر يعتمد على مستثمرين مستعدين للانسحاب، وحين تأتي أكبر الشيكات من جهات لديها تفويضات استراتيجية وميزانيات ضخمة جداً، تضعف الآلية التي تضع عادة سقفاً للتقييمات. وهذا ليس افتراضاً نظرياً. فبهذه الطريقة يمكن أن تُسعَّر الجولات الإقليمية فوق ما يدفعه مستثمر دولي، ما يصعّب بدوره الجولة التالية، لأن المستثمر التالي، إن كان تجارياً، يسعّر وفق الأساسيات. وثمة أمران من شأنهما إعادة التوازن. الأول عودة رأس المال الدولي، وهو ما لم يحدث بعد وفق البيانات الحالية: 95 مستثمراً أجنبياً نشطاً في المنطقة بأكملها، بانخفاض نسبته 48%. والثاني سوق تخارج أعمق. فبروز الدور السيادي نتيجة جزئية لوضع التخارج لا سبب له. فقد تراجعت الصناديق التجارية لأن تسييل الحصص كان صعباً، وستعود حين لا يكون كذلك. وحتى ذلك الحين، تملك المنطقة سوقاً لرأس المال الجريء تتمتع برسملة جيدة وبالصبر والاتساق الاستراتيجي، فيما لا تزال إشارة التسعير التي يوفرها مسار تخارج يتسم بالسيولة في طور التشكل.