من يموّل طفرة مراكز البيانات في الخليج وكيف يسعّر مخاطرها

يعلن الخليج قدرات مراكز البيانات بالميغاواط والدولارات، ولا يكاد يذكر أبداً مصدر الأموال. وهذا الإغفال مهم، لأن هيكل التمويل هو ما يحدد أي المشاريع المعلنة يُبنى فعلاً وبأي ترتيب. وثمة ثلاثة مصادر لرأس المال ظاهرة في الموجة الحالية، ويختلف سلوك كل منها. الأول هو الميزانيات العمومية السيادية والمؤسسية، وفيها تقع أكبر المشاريع السعودية. فأعمال هيوماين (HUMAIN) تُموَّل عبر ملكية صندوق الاستثمارات العامة لها، وأعلنت شركة المعمر لأنظمة المعلومات توسعة بقيمة 1.2 مليار دولار للوصول إلى 192 ميغاواط، والتزمت إن إتش سي إنوفيشن (NHC Innovation) بضخ 880 مليون دولار في مراكز بيانات في وادي خزام الرقمي تستهدف 65 ميغاواط بحلول 2033. ورأس المال من هذا النوع لا يحتاج إلى جمعه مشروعاً تلو الآخر، ولهذا يمكن الإعلان عن هذه المشاريع على نطاق واسع وبآفاق زمنية طويلة. ولهذا أيضاً يمكن أن تتغير جداولها الزمنية دون أن يكشف ذلك أي حدث تمويلي. والثاني هو هيكل الصناديق، وظهوره جديد. فقد وقّعت أكسليريتد سولوشنز (Axelerated Solutions) وبيم كابيتال (BIM Capital) خلال مؤتمر ليب (LEAP) 2026 اتفاقية لتأسيس صندوق خاص يستهدف 675 مليون ريال، أي نحو 180 مليون دولار، لمركزي بيانات من الفئة الثالثة (Tier III) جاهزين للذكاء الاصطناعي في المنطقتين الوسطى والغربية، يبدأ كل منهما بقدرة 10 ميغاواط قابلة للتوسع إلى 20 ميغاواط. ولا يزال تأسيس الصندوق رهناً بموافقة هيئة السوق المالية، ويستهدف الشريكان إغلاقاً أول في الربع الرابع من 2026، مع نحو 18 شهراً من الإنشاء حتى التشغيل التجاري. وستحصل أكسيليريتد على وحدات في الصندوق مقابل عقد الهندسة والمشتريات والإنشاء إضافة إلى إدارة المرافق. وهذا الهيكل هو الجزء المهم. فتجميع مراكز البيانات في صندوق خاضع للتنظيم بإغلاق محدد وفترة بناء ومشغّل محددين يفتح فئة الأصول أمام المستثمرين المؤسسيين الراغبين في الانكشاف على الطلب على قدرات الحوسبة دون بناء أي شيء. وهكذا أصبحت البنية التحتية الرقمية فئة أصول مؤسسية في الولايات المتحدة وأوروبا، ووصولها إلى هنا تغيير هيكلي في طريقة تمويل القدرات متوسطة الحجم. والثالث هو الائتمان الخاص، الذي ينمو بسرعة في أنحاء المنطقة. فقد توقعت بي دبليو سي (PwC) أن ينمو سوق الائتمان الخاص في دول مجلس التعاون الخليجي ومصر بنسبة تتراوح بين 15% و30% سنوياً على مدى خمس إلى ست سنوات، من نحو 5 مليارات دولار في 2024 إلى ما بين 11 و20 مليار دولار بحلول 2030، مع دخول الائتمان الخاص الأجنبي إلى المنطقة إلى جانب الإقراض المحلي. وتعمل أبوظبي على ترسيخ موقعها مركزاً للائتمان الخاص في الخليج، فيما يرفع المستثمرون السياديون الخليجيون مخصصاتهم للائتمان الخاص، لا سيما في البنية التحتية وتحول الطاقة والخدمات اللوجستية والتقنية. ومراكز البيانات ملائمة بطبيعتها لهذا النوع من رأس المال. فعلى المستوى الدولي، ينتقل تمويل مراكز البيانات من النقد نحو الدين، إذ يجمع المطورون بين حقوق ملكية التطوير وديون الإنشاء وسندات المشاريع والائتمان الخاص وتمويل المعدات ورأس المال طويل الأجل لإعادة التمويل. والسبب ببساطة أن حقوق الملكية اللازمة لتمويل بناء بقدرة غيغاواط بتكاليف الإنشاء الحالية تتجاوز ما يرغب أي مطور في الالتزام به. والآن إلى السؤال الأصعب، وهو كيفية تسعير المخاطر. فقيمة مركز البيانات تعادل قيمة إيراداته المستقبلية فحسب، ومتغيرات التقييم الائتماني في هذه السوق إقليمية على نحو غير معتاد. ويأتي توفر الطاقة وسعرها أولاً، لأن المنشأة التي لا تملك ربطاً بالشبكة الكهربائية بالقدرة المتعاقد عليها ليست سوى مبنى. واتفاقيات الطاقة الثلاث الموقعة في ليب 2026، ومنها ترتيب الشركة الوطنية لنقل الكهرباء مع هيوماين لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في الرياض، أحداث ائتمانية بقدر ما هي أحداث تتعلق بالبنية التحتية: فالمشروع الذي يملك ترتيباً موقعاً للطاقة قابل للتمويل على نحو لا ينطبق على مشروع لا يملكه. ويحمل التبريد في هذا المناخ عبئاً على الكفاءة مقارنة بخطوط العرض الشمالية، وهو ما ينعكس مباشرة في تكلفة التشغيل. أما مخاطر الطلب فتأتي ثالثاً: فالقدرات المبنية على سبيل المضاربة بناءً على طلب متوقع على الذكاء الاصطناعي أصل مختلف عن القدرات المؤجرة مسبقاً لمستأجر مسمى، ولا يكاد أي من الإعلانات الإقليمية يحدد أيهما يقصد. وظهور شركة تبيع هذا التقييم تحديداً هو الإشارة الأوضح على أن السوق تتشكل. فقد أغلقت أزرق (Azraq)، التي تتخذ من أبوظبي مقراً وتأسست في 2024، جولة ما قبل التمويل الأولي فاق فيها الطلب المعروض في يوليو 2026، بمشاركة إيه-تيبيكال فنتشرز (A-Typical Ventures) مستثمراً رئيسياً، لتبيع معلومات مستمرة عن المخاطر بمستوى يلبي متطلبات المقرضين، بدلاً من تقارير الاستشاريين الثابتة التي تقدّر تكلفتها بما يصل إلى مليون دولار. وتجمع منصتها بيانات الطلب في السوق والتعرض البيئي وموثوقية البنية التحتية والقيود الاجتماعية والعمالية والتعقيد التنظيمي والأداء وفق التعهدات المالية. وهذا البعد الأخير يهم المُقرض لا المطوّر، ووجوده يكشف هوية العميل. فلا أحد يبني منتجاً لتسعير مخاطر لا يتحملها أحد. وشركة ناشئة تجمع التمويل لخدمة مقرضي مراكز البيانات تعني وجود مقرضين لمراكز البيانات. والحذر الواجب على القراء الذين يتابعون القدرات المعلنة واضح. فالمشاريع الممولة من ميزانية عمومية سيادية أو مؤسسية ستمضي وفق منطق استراتيجي ويمكنها استيعاب التأخير. أما المشاريع المعتمدة على إغلاق صندوق أو تسهيل ائتماني فلن تمضي إلا إذا مضى التمويل، ونادراً ما يُعلن عن أحداث التمويل حين تفشل. ويحتاج صندوق أكسليريتد سولوشنز وبيم كابيتال إلى موافقة تنظيمية وإغلاق أول قبل أن تبدأ فترة الإنشاء البالغة 18 شهراً، وهذا التسلسل قابل للتحقق علناً على نحو لا ينطبق على معظم المشاريع الأكبر. وهذا ما يجعل المشاريع الأصغر الممولة عبر الصناديق المؤشر الاستباقي الأفضل. فإذا أغلق رأس